一季度业绩短期承压 ，晨光期待经营改善。股份高增公司发布2025 年一季报 ，线上2025Q1 实现收入52.4 亿/-4.4%，延续归母净利润3.2 亿/-16.2% ，毛利扣非归母净利润2.8 亿/-14.2%。幅提Q1 由于消费大环境有限恢复 、晨光招投标节奏与基数因素影响，股份高增公司收入个位数下滑 ，线上盈利下滑主要系受费用线性投放影响 ，延续一季度公司经营短期承压 ，毛利期待后续逐步改善 。幅提

   　　传统主业略有下滑，晨光线上渠道延续靓丽增长。股份高增2025Q1 书写工具 、线上学生文具与办公文具分别实现收入5.64/8.03/8.49 亿 ，同比-0.1%/-6.0%/-5.6%，毛利率分别为43.8%/35.6%/28.5%，同比分别-0.05pct/+0.95pct/+1.02pct
，学生与办公文具毛利率提升预计主要系产品结构变化与原料成本优化。2025Q1晨光科技实现收入3.1 亿/+24.6%，公司加强线上品类的产品线布局及产品挖掘  ，开发平台专供款、联合共创款与定制化款等多维度新品 ，线上渠道延续高增长。

   　　办公直销短期受下单节奏与基数影响，零售大店表现稳健。2025Q1 科力普实现收入27.9 亿/-5.3% ，毛利率7.1%/-0.1pct ，科力普收入下滑主要系去年基数较高以及招投标恢复后的下单节奏影响 ，后续有望恢复稳健增长
。

   　　2025Q1 晨光生活馆（含九木）收入4.0 亿/+8.0%，其中九木实现收入3.9 亿/+11.4% ，截至2025Q1 末，公司在全国拥有792 家零售大店，其中九木杂物社与晨光生活馆分别为752 家/40 家 。公司积极强化零售能力 、会员运营与IP 类产品拓展
 ，年内零售大店的二次元 、谷子及周边衍生等IP 类产品有望贡献增长。

   　　毛利率修复，费用率提升短期拖累盈利。2025Q1 毛利率20.7%/+0.5pct，净利率6.1%/-0.9pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为8.2%/4.5%/1.0%/-0.2%，同比分别+0.7pct/+0.5pct/+0.1pct/+0.1pct，其中销售费用率提升主要系线上投入与营销力度增加，管理费用率提升主要系科力普股份支付影响，公司费用投放整体稳健，随着收入规模回升预计费率将回归稳定水平。

   　　风险提示：新渠道开拓不及预期 ，新业务盈利不及预期，双减政策影响。

   　　投资建议 ：维持盈利预测，维持“优于大市”评级 。

   　　公司核心业务稳健增长，办公直销与零售大店一体两翼布局深化
。维持盈利预测， 预计2025-2027 年归母净利润为15.7/17.7/19.5 亿（ 前值15.7/17.7/19.5 亿） ，同比+12.6%/12.3%/10.7%，摊薄EPS=1.7/1.9/2.1 元
，当前股价对应PE=17.3/15.4/13.9x，维持“优于大市”评级。 顶: 5踩: 17229